EBITDA на воєнному часі: як міряти ефективність, коли все нестабільно
EBITDA — це найкомпактніша метрика операційної ефективності. Так було. У 2024–2026 роках її ефективність для українських компаній різко знизилась, і причина — не в самій метриці, а в тому, що чисельник постійно "забруднюється" неоперативними подіями.
Що ламає метрику
Три категорії статей, які регулярно зʼявляються у звітності українського бізнесу і не належать до операційної норми:
- Списання активів — від втрати майна на територіях бойових дій до знецінення нерухомості в прифронтових регіонах.
- Релокаційні витрати — переїзд офісів, перевезення обладнання, тимчасові оренди в західних регіонах або за кордоном.
- Нерегулярні надходження — гранти, страхові виплати, відшкодування від міжнародних програм, які можуть значно перевищувати річний результат, але не повторюються.
Якщо залишити EBITDA "як є", результат коливається на 30–60% від року до року, і його неможливо порівнювати з попередніми періодами або з конкурентами.
Підхід, що працює
CFO українських груп середнього й великого розміру дедалі частіше публікують adjusted EBITDA з прозорим переліком виключень. Структура виглядає так:
- EBITDA згідно зі звітністю (raw)
- Виключення: war-related (списання, релокація, безпекові витрати)
- Виключення: разові надходження (гранти, страховки)
- Adjusted EBITDA — порівнянна з історичною
Ця практика звичка для аудиторів великих 4-х і не є "creative accounting" — за умови, що корекції документовані, обґрунтовані і консистентні від періоду до періоду.
Що змінилось у звітності для інвесторів
Інвестори, які працюють з українським ринком, у 2025–2026 не просять "звичайну" EBITDA — вони просять adjusted з докладним переліком. Це стало де-факто стандартом, і компанії, які цьому опираються, отримують або нижчі мультиплікатори, або довші due diligence.
Висновок прагматичний: метрика не вмерла, але вимоги до прозорості корекцій тепер вищі за саме число.
Теми: #фінанси#CFO#звітність
ihorkushnir.net — авторський аналітичний проект Ігоря Кушніра.